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信用風險總體可控 局部違約仍需警惕

時間:2017-10-31 17:02     出處:社會公共信用信息公示系統

盡管經過各方積極行動、主動作為,目前國內“降杠桿”的綜合性措施已取得初步進展,非金融企業杠桿率的下降趨勢進一步確定,系統性信用風險整體無虞,但來自個別發債主體的局部信用風險依舊無可避免。

  記者在采訪中發現,不少券商研究員對四季度的信用市場表現依舊持謹慎中性態度。

  短期內,在信用債發行難度加大、發行成本提高而企業又需要現金流周轉的背景下,其可選擇的融資手段并不多。特別是對一些民企以及需要借新還舊的企業而言,來自間接融資難和成本上漲的壓力不言而喻。伴隨后期再借再還負債金額的擴大,以及企業議價能力與主動權的進一步喪失,其財務狀況或持續惡化,最終形成一個惡性的螺旋。

  來自聯合信用評級有限公司的研究觀點指出,隨著債市防風險、去杠桿政策的繼續落實,較高的融資成本及融資渠道受限很可能加劇中小企業的流動性壓力,并增加其發生違約的概率。

  不少業內人士認為,綜合考慮企業尤其是民營企業外部融資渠道并不通暢的現狀,可以判斷,后續鋼鐵、煤炭、有色、水泥、化工等過剩行業將出現明顯的內部分化現象。具體來說,生產成本及三費控制能力較強的行業龍頭企業的外部融資渠道會相對穩定,在行業集中度提升時競爭優勢突出,而成本高企、不具備規模優勢的中小型民企融資環境料持續承壓,生存空間或進一步收窄。

  記者注意到,8月份以來,由于流動性持續收緊,大量企業取消或推遲了債券發行計劃,這導致8月社融數據中企業債券的融資規模較7月大幅下滑了1777億元。

  聯合資信評估有限公司副總裁李振宇直言,2012年至今,在發生主體違約的93家企業中,民營企業有63家,占比最大。從近三年的平均違約率來看,民營企業的違約率也是最高的。此外,今年1月至8月,在我國公募債券市場中,地方國有企業、央企發行人的等級調降率分別為0.87%、1.02%,遠低于民營企業1.72%的調降率。

  通過觀察,不難發現當前觸發國內信用風險的主要因素來自六個方面。其一,是宏觀經濟結構的轉型,經濟增速放緩背景下需求減弱,中性偏緊的貨幣政策促使融資成本上升,信用政策收緊提高了企業尤其是民營企業的融資難度。

  其二,是供給側結構性改革下產能過剩、周期性行業風險加速暴露。需求減弱背景下,強周期產業的盈利能力大幅下降。中歐基金管理有限公司信評總監張明指出:“盡管現階段價格的提升,使得周期性行業企業的盈利水平超出市場預期。但個人判斷,價格反彈的持續性可能不強,更多是受到供給端壓縮影響而建立的短期行情。從長期來看,基本面的真正改善仍要等待實體經濟的需求回暖。未來債務水平太高或債務絕對規模太大的企業(不具備可持續生存能力)還是難逃違約命運?!?/p>

  其三,是公司治理與業務經營不善導致發債主體的盈利能力大幅下降。其四,是重大風險事件的發生,例如公司實際控制人接受調查或失聯等等。其五,是股東或政府等外部支持能力和意愿的減弱。其六,是擔保方未履行擔保代償責任。

  總體來說,盡管在政策層維穩力度加大的背景下,出現系統性信用風險的概率不大,但個券違約的曝光料難以避免。

  展望后市,我們判斷,在嚴監管的大環境中,疊加委外收縮與市場風險偏好的下降,低等級信用品種的表現難言樂觀。隨著政策效應的不斷發酵,低等級信用債拋壓的擴增料將持續,而這也將帶動等級利差繼續走闊。

  綜上,具體到信用市場的投資方面,張明坦言,對交易型機構來說其配置價值和吸引力較為有限,還是建議等待機會。


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